當幾乎所有人覺得只會降準的時候，中國央行選擇了突然降息，這意味著什么？
是貨幣政策已轉(zhuǎn)向激進“預調(diào)”，還是即將公布的6月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出人意料地差？
昨日晚7時，中國人民銀行宣布，自2012年7月6日起，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率，金融機構(gòu)一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調(diào)0.31個百分點。且自同日起，將金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.7倍。
這是自6月8日降息以來，一個月內(nèi)第二次降息，同時擴大貸款利率下浮空間。
《第一財經(jīng)日報》所采訪的經(jīng)濟學家均注意到，在上次存貸利率等幅下調(diào)引發(fā)爭議的背景下，此次降息采取了貸款利率降幅大于存款利率降幅的“不對稱降息”，一方面緩和“剝奪儲戶”的質(zhì)疑，另一方面突出了鼓勵向?qū)嶓w經(jīng)濟放貸的意圖。
值得注意的是，如果銀行用足貸款利率下浮空間，則一年期貸款利率最低可達4.2%，已為歷史最低水平。
“息準雙降”保增長
農(nóng)業(yè)銀行高級宏觀分析師袁江指出，二季度經(jīng)濟回落態(tài)勢明顯，央行降息是應對當前形勢的重要措施。
目前，關(guān)于二季度GDP增速將低于預期的氛圍相當濃郁，普遍預計這將進一步拉低全年GDP至8.2%左右。另一方面，隨著CPI逐步回落，5月僅為3.3%，多數(shù)機構(gòu)預計6月將進一步跌至2.3%，也為貨幣政策進一步放松提供了空間。
但是，鑒于6月8日剛剛降息，因此市場普遍預期降準的可能性更大。在本月初進行的“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家月度調(diào)研”中，參與調(diào)研的15家機構(gòu)，亦只有2家預測“本月降息”，而持降準預期的機構(gòu)多達12家。
此次早于市場預期的降息，或許體現(xiàn)了“預調(diào)”思路的進一步明確。
6月29日，中國人民銀行行長周小川在“2012陸家嘴論壇”上表示，中國將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，適時、適度進行預調(diào)、微調(diào)。
中國銀行高級經(jīng)濟師周景彤認為，以前采取數(shù)量型工具（降準）主要是應對流動性緊張，而當前流動性相對來說還可以，主要問題是經(jīng)濟超預期放緩。
“數(shù)量化的工具就是增加資金的流動性，而市場上并不缺錢，缺乏的是有效投資需求，降息可以增加這部分有效投資需求，可以緩解中小企業(yè)的融資問題?！便y河證券董事總經(jīng)理左小蕾也表示。
預 測本月降息0.25個百分點的工銀瑞信首席經(jīng)濟學家陳超也認為，實體企業(yè)融資成本高是持續(xù)降息最核心也是最根本的邏輯：由于貸款利率水平高企不下，企業(yè)的 融資成本較高，抑制了企業(yè)的貸款需求。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，當貸款加權(quán)平均利率在7%以上時，企業(yè)貸款需求弱，實體經(jīng)濟就很難有實質(zhì)性復蘇。6月份首次 降息前，貸款加權(quán)利率一直維持在7.6%以上的水平，兩輪降息方能把貸款加權(quán)利率降至7%附近，因此，“本輪降息非常必要?！?/span>
事實上，如果考慮央行的公開市場操作，此次降息而不降準也可以理解為“實質(zhì)性降準”已實施。
繼上周超過千億元逆回購之后，央行本周實施了規(guī)模高達1430億元的兩筆逆回購，兩周逆回購累計釋放資金規(guī)模已達2680億元，加上近兩周公開市場到期資金量，向市場注入流動性的規(guī)模更是達到3770億元。
“這幾乎相當于下調(diào)一次存準率。”全國城市商業(yè)銀行資金清算中心理事長王世豪昨日表示。
如果“實質(zhì)性降準”這一判斷成立，那么此次降息意味著，貨幣政策已使出了“息準雙降”的激進手段。
“非對稱”的對癥之藥
相比上輪降息，本輪降息“非對稱”特征更為直接和明顯，即貸款利率下調(diào)幅度大于存款利率0.06個百分點，并且下浮區(qū)間調(diào)整為0.7倍。
“降低存貸款利差，可以增加流動性，這將給銀行帶來一定的壓力，使其保留必要的貸款規(guī)模?！眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融所綜合室主任陳道富指出。
“貸款才是真正起作用的，甚至應該保持存款利率不變，降低存款利率就降低了儲戶的收入，降低存款利率只是控制利差，為了縮小存貸款利差?！弊笮±僬f。
而 興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委則在相關(guān)研究報告中分析，這次非對稱降息可能有三方面的原因：第一方面是對最近兩年市場對銀行利潤不滿所作出的反應，意在壓縮 銀行利差；第二方面是試圖進一步降低企業(yè)財務(wù)負擔，刺激信貸需求；第三方面是技術(shù)方面的，在調(diào)息步幅由27個基點調(diào)整為25個基點之后，存款利率已成為了 5的倍數(shù)，但貸款利率卻一直未能調(diào)整為5的倍數(shù)，此次調(diào)整之后，貸款基準利率全部成為了5的倍數(shù)。
此外，魯政委還注意到，此次降息的同時也擴大了貸款利率下浮區(qū)間，如果下浮區(qū)間用足，則一年期貸款利率最低可達4.2%，已為歷史最低水平。北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐認為非對稱手段，另一意義在于促進利率市場化，部分意義在于促進銀行的產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，不一定完全靠利差來生存，而要靠提供更多的收費服務(wù)。在刺激信貸需求的同時，不傷及存款意愿，或許“非對稱”正是當前中國經(jīng)濟需要的“對癥之藥”。降息自然也會引發(fā)“房地產(chǎn)調(diào)控放松”的聯(lián)想，針對這種猜測，央行特別強調(diào)個人住房貸款利率浮動區(qū)間不作調(diào)整，金融機構(gòu)要繼續(xù)嚴格執(zhí)行差別化的各項住房信貸政策，繼續(xù)抑制投機投資性購房。
此外，市場對減稅等財政政策亦很期待，但有分析人士認為，降息意味著財政政策的空間不大。如 海通證劵首席經(jīng)濟學家李迅雷昨晚在其新浪微博上評論稱：再次非對稱降息，一是刺激內(nèi)需，二是將銀行盈利轉(zhuǎn)給實體經(jīng)濟。如此看來，今年貨幣政策的空間要大于 財政政策了，因為財政預算若要超支缺好項目支持，且在產(chǎn)能過大、庫存居高不下的情況下，制造業(yè)的投資意愿不足。若此判斷成立，則下半年至少仍有兩次以上降 準和一次以上降息。但助推經(jīng)濟回暖需滯后體現(xiàn)。
全球?qū)捤?/b>
此次央行沒有選擇一周股市收市后的周五降息，而是比較少見地周四就宣布，形成了中國和歐盟同時降息的局面。就在昨日晚間，歐洲央行也宣布將基準利率（主要再融資操作利率）下降25個基點，至0.75%。，與此同時英國央行也于當日宣布國債采購項目額度增加500億，至3750億英鎊。而此前不久澳大利亞央行已經(jīng)宣布降息。現(xiàn)在除了美聯(lián)儲的第三輪量化寬松（QE3）沒有推出外，其他主要經(jīng)濟體都采取了貨幣寬松的政策提振經(jīng)濟，不禁引發(fā)了投資者對未來全球可能進入第三次貨幣寬松的周期的猜想。對于目前歐洲降息以及其未來的政策走勢，陳道富指出，現(xiàn)在歐盟由原來單純強調(diào)財政緊縮，到現(xiàn)在平衡經(jīng)濟增長和財政緊縮之間的一個關(guān)系，對經(jīng)濟增長日益重視，甚至提出了1200億歐元的刺激計劃。“今年歐洲的通脹壓力不大，使歐洲央行具備這樣一個條件，通過降息來增加資本的流動性，而不用擔心在未來的一到兩年有通貨膨脹的壓力。”他說。對此，曹鳳岐指出頻繁地使用降息的手段，不管降的幅度有多大，都意味著貨幣政策的方向有所改變。至少目前已經(jīng)是穩(wěn)健偏松的貨幣政策，而去年是穩(wěn)健偏緊的貨幣政策，方向已經(jīng)發(fā)生了改變。
